2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他(tā)们(men)对(duì)于市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数(shù)据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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