2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策(cè)不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产(chǎn<浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市)管理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于(yú)美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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