调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年(nián)的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国(guó)的(de)加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工(gōng)特别是与之相关(guān)性(xìng)相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了(le)芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们(men)也(yě)看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处(chù)于高(gāo)位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成品油供需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大(dà)幅(fú)拉(lā偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法)涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后(hòu)，油品(pǐn)利(lì)润却回(huí)落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美(měi)国(guó)炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师隋(suí偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法)斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而(ér)有了去年二季(jì)度调(diào)油需(xū)求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国(guó)工厂签订了(le)长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美(měi)国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油大概(gài)率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库压(yā)力，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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