5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(g老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗ū)”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估(gū)的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价值的(de)基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的(de)估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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