申(shēn)万一级的半导体(tǐ)行业涵盖(gài)消费(fèi)电子、元件(jiàn)等6个二级子行业(yè)，其(qí)中(zhōng)市(shì)值权重最大的是(shì)半导体(tǐ)行业，该(gāi)行业涵(hán)盖132家上市(shì)公司。作为国家芯片战略(lüè)发展的重点领域，半导体行业具备研发技术壁垒、产品(pǐn)国产替代化、未来前景广(guǎng)阔等(děng)特点，也因此成为A股市场有影响力的科技板块。截至5月10日，半导体(tǐ)行业(yè)总市值达到3.19万亿(yì)元，中芯国(guó)际、韦尔股(gǔ)份等5家企业(yè)市值(zhí)在1000亿元以(yǐ)上(shàng)，行(xíng)业沪深300企业数量达到(dào)16家(jiā)，无论是头部千(qiān)亿(yì)企业数量(liàng)还(hái)是沪深300企业(yè)数量，均位居科技类行业(yè)前列。

　　金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院发现，半导体行业自2018年以来经过4年快速发展，市场规(guī)模不断(duàn)扩大，毛利率(lǜ)稳步提(tí)升(shēng)，自(zì)主(zhǔ)研发的环境下，上市公司科技含量越(yuè)来越高。但与此(cǐ)同时，多数上市公司业绩高光时刻在2021年，行业面临(lín)短期库存调整、需求萎缩、芯(xīn)片基数卡脖子等因素制约，2022年多数上(shàng)市公司业绩增(zēng)速放(fàng)缓，毛利率(lǜ)下(xià)滑，伴随(suí)库(kù)存风险(xiǎn)加大。

　　行(xíng)业营收规模创新(xīn)高，三方面因素致前5企业(yè)市占率下滑

　　半(bàn)导体行业的132家公(gōng)司，2018年实现营业收(shōu)入1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿元，复合增(zēng)长率为22.18％。其(qí)中，2022年(nián)营收同比增长12.45％。

　　营收体量来看，主营(yíng)业务为(wèi)半导(dǎo)体IDM、光学模组(zǔ)、通(tōng)讯产品(pǐn)集成的(de)闻泰科技，从2019至(zhì)2022年连续4年营收居行(xíng)业(yè)首位，2022年实现营收(shōu)580.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)10.15％。

　　闻泰科技营(yíng)收稳步增长，但(dàn)半导体(tǐ)行业(yè)上市公司的营收集中度却(què)在下滑。选取2018至2022历年(nián)营收排名前5的企业，2018年长(zhǎng)电科技、中(zhōng)芯国际(jì)5家企业实现营(yíng)收(shōu)1671.87亿元，占行业营收总值的46.99％，至2022年前5大企业营收占(zhàn)比下滑至38.81％。

　　表1：2018至(zhì)2022年(nián)历年营业收入居前5的企业(yè)

　　制表：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　至于(yú)前5半导(dǎo)体公司营(yíng)收占比下滑，或主要由(yóu)三方面因(yīn)素导致。一是如韦尔(ěr)股份、闻泰科技(jì)等头部(bù)企业(yè)营收(shōu)增速(sù)放缓，低(dī)于行业平均增速。二是江波龙(lóng)、格科微(wēi)、海光(guāng)信息等营收体量居前的企业不断(duàn)上市，并(bìng)在(zài)资本助(zhù)力之下营收(shōu)快速增(zēng)长。三是当半导体(tǐ)行业处(chù)于国产替(tì)代化、自主(zhǔ)研发(fā)背景下的高成长阶段时，整个(gè)市(shì)场欣欣向荣，企业营收高(gāo)速增长(zhǎng)，使得集中度(dù)分(fēn)散(sàn)。

　　行业归(guī)母净利润下滑13.67％，利润正增长企业占比不足五成

　　相(xiāng)比(bǐ)营收(shōu)，半导体行(xíng)业的归母净利润增(zēng)速(sù)更(gèng)快，从(cóng)2018年的(de)43.25亿元增长至2021年的657.87亿元，达(dá)到14倍(bèi)。但受到(dào)电(diàn)子产品全球销量(liàng)增速放(fàng)缓、芯(xīn)片库存高位(wèi)等因素影响(xiǎng)，2022年(nián)行(xíng)业整体(tǐ)净利(lì)润567.91亿(yì)元，同比下滑13.67％，高位出现调(diào)整。

　　具体公司来看，归母(mǔ)净利润正增长(zhǎng)企(qǐ)业达(dá)到63家，占比为47.73％。12家(jiā)企(qǐ)业(yè)从盈(yíng)利转为亏损(sǔn)，25家企业(yè)净利润腰(yāo)斩(zhǎn)（下跌幅度50％至100％之间）。同时，也有(yǒu)18家企业净利润增速在(zài)100％以上(shàng)，12家(jiā)企业增速在50％至(zhì)100％之间。

　　图1：2022年(nián)半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)归(guī)母净(jìng)利润增速(sù)区(qū)间

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　2022年增速优异的企业来(lái)看，芯(xīn)原股(gǔ)份涵盖芯(xīn)片设计、半导体IP授权等(děng)业(yè)务矩阵(zhèn)，受益于(yú)先进的(de)芯(xīn)片定制技术、丰富(fù)的IP储备以(yǐ)及(jí)强大的(de)设计(jì)能(néng)力，公(gōng)司得(dé)到了相(xiāng)关客(kè)户的(de)广泛认(rèn)可。去年(nián)芯原股份以455.32％的增速(sù)位列半导体行业之(zhī)首，公司利润从0.13亿元增长至0.74亿元。

　　芯原股份2022年净利润体量排名行业第92名，其(qí)较快增速与低基(jī)数效(xiào)应有(yǒu)关。考虑利润基数，北方华创归母净(jìng)利润(rùn)从(cóng)2021年的10.77亿元(yuán)增长至23.53亿元，同比(bǐ)增长118.37％，是10亿利润体量下增(zēng)速最快的半导体(tǐ)企业。

　　表2：2022年(nián)归母净(jìng)利润增(zēng)速居前的10大企业

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　　制表：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　存(cún)货周转率下降35.79％，库存风险(xiǎn)显现

　　在对半导体行业经营风险(xiǎn)分析时，发(fā)现存货周转(zhuǎn)率反映了分立(lì)器(qì)件、半导体设备等相关(guān)产品的周(zhōu)转情况，存货周转(zhuǎn)率下滑(huá)，意味(wèi)产品流通速度变慢，影响企业(yè)现金(jīn)流能(néng)力，对经(jīng)营造(zào)成负(fù)面影响。

　　2020至(zhì)2022年132家半导(dǎo)体企(qǐ)业的存货周转率中位数分别是3.14、3.12和2.00，呈现下行(xíng)趋势(shì)，2022年降幅更是达(dá)到(dào)35.79％。值得注意的是，存货周(zhōu)转率这一经营风险(xiǎn)指标反(fǎn)映行业是否面临(lín)库(kù)存风险，是否出现供过于(yú)求的局面(miàn)，进而对股价表(biǎo)现有参考(kǎo)意义。行业整体而言，2021年存(cún)货(huò)周转率中位数(shù)与2020年(nián)基本(běn)持平，该年(nián)半导体指数上(shàng)涨38.52％。而(ér)2022年存货(huò)周(zhōu)转率中位数和行业指数分(fēn)别下滑(huá)35.79％和37.45％，看出(chū)两者相关性较(jiào)大。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，2022年半(bàn)导体(tǐ)行业存货周转率同比增长的13家企业，较2021年平均同比增长(zhǎng)29.84％，该年(nián)这些个股平均涨(zhǎng)跌幅为-12.06％。而存货周转率同比下(xià)滑(huá)的116家(jiā)企业(yè)，较2021年平均同比下滑105.67％，该年这些(xiē)个(gè)股平均涨跌幅为-17.64％。这一数(shù)据说明存货(huò)质量下滑的企业，股价表现也(yě)往往更不理想。

　　其(qí)中，瑞芯微、汇顶科技等(děng)营收、市(shì)值居(jū)中上(shàng)位置的企业，2022年存货周(zhōu)转(zhuǎn)率均为1.31，较2021年分别下降了2.40和3.25，目前(qián)存货周转(zhuǎn)率均低于行(xíng)业(yè)中位水平。而股价上(shàng)，两股2022年(nián)分别(bié)下跌49.32％和53.25％，跌幅在行业中(zhōng)靠前(qián)。

　　表3：2022年存货周(zhōu)转率表现较(jiào)差的10大(dà)企业

　　制(zhì)表：金融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　行业整(zhěng)体毛利率稳步(bù)提升，10家企(qǐ)业毛利率60％以上

　　2018至2021年，半(bàn)导体行业上市(shì)公司整(zhěng)体毛利率呈现(xiàn)抬升(shēng)态势，毛(máo)利率中(zhōng)位数从(cóng)32.90％提(tí)升至2021年的40.46％，与(yǔ)产(chǎn)业技术迭代升级、自主(zhǔ)研发(fā)等有很大关系。

　　图(tú)2：2018至2022年半导体行业(yè)毛(máo)利率中位(wèi)数

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　2022年(nián)整体毛利(lì)率中(zhōng)位数为38.22％，较(jiào)2021年(nián)下滑超过2个百分点，与(yǔ)上游硅(guī)料(liào)等原材料(liào)价格上涨、电子消费品需求放缓至部分芯片元件降价销售等因(yīn)素有关。2022年半(bàn)导体下滑5个百(bǎi)分点以上企业达到27家，其中(zhōng)富满微2022年毛利率降至19.35％，下降了(le)34.62个百分(fēn)点，公司在年报(bào)中也说明了(le)与(yǔ)这两方面原因有关(guān)。

　　有(yǒu)10家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上(shàng)，目前(qián)行(xíng)业最高的臻(zhēn)镭(léi)科技达到87.88％，毛利率居前且(qiě)公司经营体量(liàng)较大的公司有复旦微电（64.67％）和紫(zǐ)光国(guó)微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居前的10大(dà)企业

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　超(chāo)半数企业研(yán)发(fā)费(fèi)用增(zēng)长四成，研发占比不断(duàn)提升

　　在国外芯(xīn)片市(shì)场卡(kǎ)脖子、国内(nèi)自主研发上行趋势的背景下，国内半导体企业需要(yào)不断通过(guò)研(yán)发(fā)投入(rù)，增加(jiā)企业竞争力，进(jìn)而(ér)对(duì)长久业绩(jì)改观带来正向促进作用。

　　2022年半导(dǎo)体行(xíng)业累(lèi)计研发(fā)费用为506.32亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)28.78％，研发费用(yòng)再创新高。具体(tǐ)公司(sī)而言，2022年132家企业研发费用(yòng)中位(wèi)数为1.62亿元(yuán)，2021年同期(qī)为(wèi)1.12亿元，这一数(shù)据(jù)表明2022年半数企业研发费用同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长44.55％，增长幅度可观。

　　其中，117家(jiā)（近9成）企业2022年研发(fā)费用同比增长，32家企(qǐ)业增长超过50％，纳芯微(wēi)、斯普(pǔ)瑞等4家企业研发(fā)费用(yòng)同比增长100％以上。

　　增(zēng)长金额来(lái)看(kàn)，中芯国(guó)际(jì)、闻泰(tài)科技和海光(guāng)信息，2022年(nián)研发费用增(zēng)长在6亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)居前。综(zōng)合(hé)研发费用增长率和增长金额(é)，海光信(xìn)息、紫(zǐ)光国微、思瑞浦(pǔ)等企业比较突出。

　　其(qí)中(zhōng)，紫(zǐ)光国(guó)微2022年(nián)研发费用增长5.79亿元，同(tóng)比增长91.52％。公(gōng)司去(qù)年推出了国(guó)内首款支持双模联网的联通5GeSIM产品，特种集(jí)成电路产品进入(rù)C919大型客机供(gōng)应链，“年产2亿件5G通信网络设备用石英谐(xié)振器产业化(huà)”项目顺利验(yàn)收。

　　表4：2022年研发费用居前的(de)10大企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　从研发(fā)费(fèi)用(yòng)占(zhàn)营收(shōu)比重来看，2021年半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业的(de)中位数为10.01％，2022年提(tí)升(shēng)至13.18％，表明(míng)企业研发意愿增强，重视资(zī)金投入。研发(fā)费用占比20％以上的企业达到(dào)40家，10％至20％的(de)企业达(dá)到42家。

　　其中(zhōng)，有(yǒu)32家企业不仅连续3年研发(fā)费(fèi)用(yòng)占(zhàn)比在10％以上，2022年(nián)研发费用还在3亿元(yuán)以上，可(kě)谓既(jì)有研发高(gāo)占比又(yòu)有研发高金额(é)。寒武纪(jì)-U连续三年研(yán)发(fā)费用占比居行业前3,2022年研发费(fèi)用占比达(dá)到208.92％，研发(fā)费(fèi)用支出15.23亿元(yuán)。目前(qián)公司思元370芯片及加(jiā)速(sù)卡(kǎ)在众多行业领(lǐng)域(yù)中的头部公司实现了批量销(xiāo)售或达成(chéng)合作意向。

　　表(biǎo)4：2022年(nián)研发(fā)费用(yòng)占比居前(qián)的10大企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

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