4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行335碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗1亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行(x碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗íng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗(shēng)背景(jǐng)下房贷(dài)/居民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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