4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致结婚以后他那个越来越大了(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(结婚以后他那个越来越大了wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(j结婚以后他那个越来越大了iào)多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业(yè)数据(jù)的走势(shì)。非农(nóng)就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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