公募(mù)基金交易结算模(mó)式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的(de)托管人(rén)结算模(mó)式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道(dào)基金(jīn)、广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下(xià)，资金存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公司结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差(chà)异(yì)化的需(xū)求，也印(yìn)证了(le)券商财富管(guǎn)中国一共有多少万亿钱理转型已经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户(hù)交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式体现出(chū)了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公(gōng)司资(zī)金账户，仍(réng)然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)中国一共有多少万亿钱式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资(zī)组合(hé)而(ér)言需(xū)按(àn)月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行(xíng)的(de)系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现(xiàn)的模(mó)式来(lái)看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金结(jié)算模(mó)式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据一(yī)位业内人(rén)士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券(quàn)结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司(sī)的合作关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式(shì)保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式(shì)的发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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