原(yuán)本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过(guò)去(qù)三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不(bù)可(kě)忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业(yè)分析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长(zhǎng)。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带(dài)布(bù)局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企(qǐ)、产区(qū)的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的(de)下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略(lüè)调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合(hé)同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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