5月(yu猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种è)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这样的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之(zhī)中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的(de)具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和(hé)公司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的(de)估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金(jīn)经理认为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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