2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yu希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思è)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们(men)需要(yào)思(sī)考的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源(yuán)进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期(qī)30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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