近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月: #ff0000; line-height: 24px;'>一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月ng>

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司(sī)的(de)资本效(xiào)率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长期的低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增(zēng)长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司(sī)估值远远低于全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等(děng)到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应(yīng)。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。