原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一(yī)次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战(zhàn)后(hòu)，今年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗(kàng)压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协(xié)会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度不(bù)断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后消费(fèi)场景的多(duō)元化(huà)，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的(de)发展模(mó)式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品(pǐn)结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一(yī)年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各(gè)自省(shěng)内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级(jí)和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显(xi绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人ǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台(tái)供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预(yù)计(jì)今年(nián)下半年(nián)中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场(chǎng)景大(dà)减，终端(duān)动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存量(liàng)产能(néng)过剩是不(bù)争的(de)事(shì)实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力(lì)强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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