核(hé)心(xīn)观(guān)点:在当前经济恢复的不确定性下，高(gāo)股息(xī)策略有望以其确定的股息(xī)收入和较高的安全边际为投(tóu)资者(zhě)提供不错的收益。而基本面稳健，分红率高而稳定，估值处于(yú)历史低位，银行(xíng)板(bǎn)块将(jiāng)成(chéng)为高股(gǔ)息策略的理想增配板块(kuài)。

　　高股息策(cè)略(lüè)是以(yǐ)股息率为(wèi)投资要素，选(xuǎn)择股息率较高的(de)股票(piào)并长(zhǎng)期持有的投资策略。高股(gǔ)息(xī)率一(yī)方面意(yì)味着公司有(yǒu)较高的股利支(zhī)付率，投资(zī)者每(měi)年可以获得较高的股(gǔ)利(lì)收入作(zuò)为绝对收益，另一方面(miàn)意味着(zhe)公(gōng)司估值较低，因此具备一(yī)定的安全边(biān)际，而且投资的成本相对较低，长期持有(yǒu)还(hái)可以节税。从历史表现上来(lái)看，高股息(xī)策略的安全性(xìng)较高，在市场下行(xíng)阶段更加抗跌(diē)，防(fáng)御性更强。从(cóng)当前(qián)宏观经济的角度来(lái)看，疫情三年后经济恢复仍(réng)然有较大(dà)的(de)不确定性；从大类资产的投资收益来看(kàn)，目前可投资的资产不多(duō)，收益率在下行。因此(cǐ)以银(yín)行板块为代表的高股息(xī)策略有望取(qǔ)得相对不错的收益(yì)。

　　高股(gǔ)息率想要取得较好的收(shōu)益就(jiù)需要满(mǎn)足(zú)以下(xià)几个条(tiáo)件(jiàn)：1）在分子(zi)部(bù)分也就是股(gǔ)息端(duān)需要有(yǒu)一贯较(jiào)高而且(qiě)稳定的(de)分(fēn)红率；2）有稳定股息75寸电视长宽是多少的前提就是行(xíng)业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价(jià)端估值低，因此安全(quán)边际(jì)比较(jiào)高，下降空(kōng)间有限，波75寸电视长宽是多少动(dòng)性较低；4）公司最好有(yǒu)一定的成(chéng)长性，股价有进一步(bù)提(tí)升(shēng)的可能

　　而银行板(bǎn)块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年(nián)的现金分红(hóng)率整体都在24％以(yǐ)上(shàng)，其(qí)中大行(xíng)最高(gāo)，其次是(shì)股(gǔ)份行和城商行，农商行相对低(dī)一些(xiē)。2）银(yín)行(xíng)高分红的背(bèi)后也离不开(kāi)经营业(yè)绩的(de)稳定。从2023年一季度来看，上市银行整(zhěng)体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度(dù)集(jí)中迎来资产重定价的(de)情况下能够保持正增殊为不易。上市(shì)银行整体净利(lì)润(rùn)同比+2.3％，行业利(lì)润增速高于营收(shōu)，拨备与税收优惠(huì)共(gòng)同贡献(xiàn)利润释(shì)放。预计随着大行重定价的压力过去以及二三(sān)季度农商行小(xiǎo)微投放旺季的到(dào)来，资产端收益率将会(huì)逐步企稳，而中小银(yín)行(xíng)存款利率的下(xià)行和理财资金赎(shú)回的趋缓也会使得负债成本有望(wàng)进一步(bù)下行，净息差预(yù)计(jì)会在下半年(nián)提升。资产质量(liàng)方面银(yín)行(xíng)板块(kuài)处(chù)于历史较优水平，上市银行不良率继续环比下(xià)降，基(jī)本处(chù)在(zài)2014年来历史(shǐ)低(dī)位75寸电视长宽是多少，拨备覆盖(gài)率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在的历史(shǐ)数据(jù)来看，银(yín)行(xíng)板块(kuài)的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都(dōu)处于比较(jiào)低的水平。因此银行(xíng)板块的配置(zhì)安全边际和性价比较好，作(zuò)为(wèi)低且(qiě)稳(wěn)定的分母也保证了其比较(jiào)高的股息率。4）银行板块作为(wèi)“国资含量”比较高的板块(kuài)，从去年底开始监管(guǎn)开始提出中特估后有比较不错(cuò)的表现，国资持股比(bǐ)例和今年以来的涨幅也(yě)有43％的(de)正相(xiāng)关性，中(zhōng)特估有望为投(tóu)资者带(dài)来除稳定(dìng)股息收益外的附加资本利得(dé)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)事件：经济下滑超预期，经济恢(huī)复不及预期(qī)。

　　摘(zhāi)要(yào)选自中泰证券研究(jiū)所(suǒ)研究报告：《银行板块与(yǔ)高(gāo)股息策略(lüè)：稳(wěn)定收益(yì)的溢价》

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