4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁g>月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示(shì)，服(fú)务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示(shì)劳可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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