来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开(kāi)会(huì)议，分析研(yán)究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于(yú)预期(qī)。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策(cè)不(bù)太可(kě)能(néng)转向收紧，但(dàn)是面对高质量发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季度(dù)时(shí)的预期。但随后会议也提(tí)到(dào)“经济(jì)运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面(miàn)临(lín)新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善(shàn)，但(dàn)距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然(rán)存(cún)在(zài)，我们认(rèn)为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹(chóu)推动(dòng)“经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动(dòng)力持续(xù)增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式(shì)，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力结合起来”。我们的(de)理解是(shì)，下一阶段更多通过激(jī)发市场化(huà)的力量去推(tuī)动经济(jì)修复，通过改革开放的方式(shì)激发高(gāo)质(zhì)量的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激空间有限(xiàn)，主要(yào)还是(shì)以提(tí)振信(xìn)心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议(yì)提出(chū)，积(jī)极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的(de)表述(shù)。对于(yú)政策的(de)要求，本(běn)次会议(yì)强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月(yuè)会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来(lái)的政策(cè)重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善消费环(huán)境，促(cù)进文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居(jū)民(mín)劳动(dòng)收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市(shì)积(jī)极(jí)稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调(diào)，加(jiā)快(kuài)建设现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议(yì)明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源(yuán)汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智能发(fā)展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提到(dào)了(le)“重(zhòng)视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能发(fā)展到一(yī)定程(chéng)度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域(yù)，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信(xìn)托机(jī)构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保(bǎo)民生(shēng)、保(bǎo)稳(wěn)定工作(zuò)”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小金融机构的(de)风险(xiǎn)出(chū)清，仍(réng)是大势(shì)所(suǒ)趋(qū)，地方(fāng)债(zhà50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润i)务的风险也需(xū)要化(huà)解。所以今年和去年最(zuì)大的不(bù)同是疫情50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润影响减(jiǎn)弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问(wèn)题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì)。

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