近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的(de)标的(de)，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动(dòn电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的g)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金增(zēng)持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国(guó)企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大(dà)量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额(é)外推动力。

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