4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读)；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业(yè)边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据(jù)所指示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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