原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构(gòu)性增(zēng)长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一(yī)个(gè)共同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，贵(guì)州(z做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪hōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了(le)一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在(zài)各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国(guó)化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济(jì)面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然(rán)会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十(shí)年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能(néng)力强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜出。

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