文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的(de)营业利润累计增速(sù)出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维制造(zào)、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较(jiào)慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡(pō)的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力(lì)热力利(lì)润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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