4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数work on的用法以及语法，workon的用法总结环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)work on的用法以及语法，workon的用法总结比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平（参考(kǎo)20work on的用法以及语法，workon的用法总结23年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格(gé)局不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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