金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利(lì)于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业(yè)会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压(yā)的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资(zī)产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价值提(tí)升。

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