早(zǎo)在20世纪70年代，钠(nà)离子电池便与锂离子(zi)电池同时期萌(méng)芽，但由(yóu)于钠电负极嵌钠能力较弱、钠电池(chí)能(néng)量(liàng)密度较(jiào)低，导致(zhì)其研发(fā)进度大大落(luò)后(hòu)于了锂电池。直(zhí)到2020年后，随着钠电(diàn)关键技术(shù)完成突(tū)破以及锂价不断飙升，钠(nà)电才作(zuò)为锂(lǐ)电“备胎”之一重回(huí)人们重(zhòng)视(shì)。尤(yóu)其(qí)2021年7月，宁德时代推出第一代钠离子电池，掀起(qǐ)钠电(diàn)风(fēng)潮，并(bìng)将风口带到了A股市(shì)场。

　　时值(zhí)2022年(nián)锂价暴涨，A股钠电炒作(zuò)如日中天之际，传艺科(kē)技于去(qù)年6月(yuè)22日晚间高调宣布入局(jú)。彼时的公告(gào)显(xiǎn)示，公司(sī)拟投资3000万(wàn)元通过全资子公司江苏(sū)智纬电子科技有限公司（以下简称(chēng)“智纬电子”） 同海盈汇(huì)鑫企业(yè)、自然人(rén)杨磊和杨(yáng)崇义合作设(shè)立控股孙(sūn)公司江苏(sū)传艺钠电科技有限公司（公司持股75％，以下(xià)简(jiǎn)称“传(chuán)艺钠电”）。

　　公告出，传艺科(kē)技(jì)旋即涨(zhǎng)停(tíng)，当日盘后公司迫不及待召开电话会(huì)议，向合计64名分析师(shī)和个人投资者披露跨界钠电的(de)各种细节。根(gēn)据(jù)规(guī)划(huà)，传艺科技钠电池项目中试线2022年投(tóu)产(chǎn)，一期2GWh的产能2023年投(tóu)产，二(èr)期计划新建8GWh的产能。

　　撂下电话，股价更加疯涨。加(jiā)上(shàng)6月23日的涨停，传(chuán)艺科技(jì)宣(xuān)布(bù)跨界后一(yī)口气收出(chū)7个(gè)涨停板，市值快速实现(xiàn)翻(fān)倍。

　　传(chuán)艺科技日(rì)K线图，来源：wind

　　有了钠电消息(xī)催涨股价的前车(chē)在(zài)前，传艺科技开始有意无意地“主(zhǔ)动”披露钠电项目进展，而公司股价(jià)也往往在公(gōng)告(gào)披露后(hòu)录得大幅上涨。去年(nián)12月5日盘(pán)中，公(gōng)司股价一度摸高至54.44元/股，相较于跨界(jiè)钠电池前(qián)10元/股(gǔ)左右(yòu)的温吞(tūn)股价，不到半年的时间已翻了逾(yú)5倍。

　　但此后，公司(sī)股价(jià)开始掉(diào)头向(xiàng)下，无论其如(rú)何发布“利好”消息，股价(jià)也再难掀大风浪，反而(ér)随着时间(jiān)的推移，迅速(sù)回落(luò)。截至4月20日收盘，报(bào)28.14元/股，4个多(duō)月时间(jiān)已经较高点腰斩。

　　值(zhí)得(dé)一提的是(shì)，由于在(zài)2022年6月23日盘后，公司(sī)迫切召开电话会并(bìng)在《投(tóu)资者(zhě)关(guān)系(xì)活动记录表》中对(duì)外发布(bù)钠电池业务未来规划、技术水平(píng)等涉及公司经营的(de)重大信(xìn)息，但直至2022年7月9日(rì)才正式通过《关于(yú)对深(shēn)圳(zhèn)证(zhèng)券交易所关注函(hán)回复(fù)的公告(gào)》补充(chōng)披露相关(guān)事项，传艺科技及(jí)公司董(dǒng)事长兼总经(jīng)理邹伟(wěi)民、时(shí)任董(dǒng)秘(mì)许小丽还遭(zāo)深交所通报(bào)批评。

　　产能“大跃进”，钱(qián)从哪(nǎ)里来？

　　回看传艺科技股价“过山车”式(shì)上下，背后纵有游资推(tuī)波(bō)助澜，但归(guī)根结底还是其资金(jīn)有限与钠电(diàn)产能规划(huà)“大跃进”不匹配无法让市场信服造(zào)成(chéng)的。

　　根据公(gōng)司定增预案，钠电池二期5.5GWh项目建成后(hòu)，公司产(chǎn)能(néng)将达到10GWh。而根据(jù)公司此前对交易所回复(fù)函和2023年(nián)度定增预案，公(gōng)司规划的10GWh钠电池项目的投资成本约54亿元。其中(zhōng)，土(tǔ)地购置(zhì)及厂(chǎng)房(fáng)成本约4亿元，10GWh产能(néng)需(xū)投入的装修及(jí)设备成本约50亿(yì)元。

　　实(shí)际上，传艺科(kē)技规划的钠电产能(néng)远不(bù)止这公告出来的10GWh。据传艺钠电官微消息(xī)，公司董事长邹伟(wěi)民4月16日在公开场(chǎng)合演讲时提(tí)到，“2022年(nián)7月，公司决定，发挥资金优势(shì)，投(tóu)资(zī)50亿元，新征410亩(mǔ)土地(dì)，用30个月的时(shí)间，新上钠离子电池全(quán)供(gōng)应(yīng)链项目，逐步形成(chéng)年产3万吨正(zhèng)极(jí)材料、4万(wàn)吨负极(jí)材(cái)料、18GWh钠离子电(diàn)池(chí)、15万吨电解液的生产能力；2022年(nián)10底，中试线(xiàn)已经竣(jùn)工投剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么产；目前(qián)，4.5GWh量产(chǎn)线已经(jīng)开始试产试销，6月底(dǐ)有望(wàng)批量生产(chǎn)。”

　　邹伟民公开(kāi)演讲时提到(dào)的钠电产能规划(huà)，来(lái)源：传艺(yì)钠电官微(wēi)

　　若按邹伟民的说法(fǎ)，传艺科技(jì)在上述的54亿元资金外，还需要更多资金，仅(jǐn)另外8GWh钠(nà)电池就需要40亿元的投(tóu)入。

　　但现实是，传艺科技主营式微，年赚1亿元的盈利水平显(xiǎn)然(rán)难(nán)以撬(qiào)动动辄几十亿的项目。

　　传艺科技主营(yíng)输(shū)入类设备和印制电(diàn)路板（PCB）两大类消(xiāo)费电子(zi)零组(zǔ)件，具体包括笔(bǐ)记本/台式机(jī)电(diàn)脑键盘、触控模组(zǔ)和鼠标等输入类设备及通讯用板、消费电子、计算(suàn)机(jī)用板等(děng) PCB 产品。

　　2017年上市以来公司(sī)经营规模不断扩大，营收从2017年的6.69亿元起(qǐ)步(bù)，逐年递增，到2022年达到19.99亿元(yuán)，翻了近3倍(bèi)。但(dàn)盈利并未同步，上市(shì)当年(nián)公(gōng)司归母净利润就下滑13.60％，只(zhǐ)有7776.63万元。之后随着行业式微，公司盈利(lì)水平起起(qǐ)伏伏(fú)，到2022年也仅(jǐn)1.15亿(yì)元，相较于2017年(nián)仅(jǐn)增长了47.90％。而(ér)早(zǎo)在2016年(nián)，公(gōng)司盈利就已经(jīng)达到了(le)9000万(wàn)元，净利(lì)润增长乏力可(kě)见一(yī)斑。

　　传艺科技业绩变动情(qíng)况，来(lái)源：wind

　　盈(yíng)利陷入瓶颈，账上的资金也并不宽裕。2022年，公司(sī)经(jīng)营活动产生的现金流量净额(é)4.46亿元；截至去年末，公司(sī)货(huò)币资金仅2.87亿(yì)元，短期借款(kuǎn)8.41亿元；应收账款5.90亿元，应付账款4.56亿元。

　　那两(liǎng)年半内要拿出54亿元(yuán)乃至94亿(yì)元以(yǐ)上的资金投(tóu)资钠电，钱从哪里来？

　　在2022年7月9日给深(shēn)交所的回函(hán)中，传艺(yì)科技(jì)曾详(xiáng)细披露过2GWh项目资金(jīn)来源：截(jié)至2022年5月(yuè)31日(rì)，公司可用(yòng)于钠离子电池项目(mù)的自有(yǒu)资金仅1.61亿元，银行授信未使用额度10.27亿元，足见其在投资钠电项目时自(zì)有资金的“捉襟见肘”。

　　来(lái)源：传艺(yì)科技给深交所的回函(hán)

　　很明显，一开始规划的一期2GWh产能，传艺科技就(jiù)是准备(bèi)靠银行(xíng)贷(dài)款解决(jué)。后一期产能增加到(dào)4.5GWh，投资额增加10亿元左(zuǒ)右，同样仰(yǎng)仗银行贷款。今年3月30日(rì)公司公告称，传艺科技及子公司(sī)拟向工商银行、农业银行等组成的(de)联(lián)合(hé)银团申请(qǐng)不超过20亿(yì)元的(de)项目贷(dài)款，用于公司钠电(diàn)池(chí)项目。根据最新的调(diào)研记录(lù)，“截至目前，牵头银行(xíng)已审批通(tōng)过(guò)，参团银行(xíng)处于(yú)正(zhèng)常的审批(pī)流(liú)程(chéng)中。”

　　一期靠贷款，二期谋定增。今年(nián)3月30日，公司披(pī)露《2023年度向特定对象发行股票(piào)预案》，拟(nǐ)募资不超过30亿元，其中的24亿(yì)元拟投入(rù)钠(nà)电池制造二期项(xiàng)目，剩余6亿元补流。

　　根(gēn)据测算，二期5.5GWh项目总投(tóu)资额为27.47亿(yì)元，除了定增的(de)24亿元(yuán)外，还有3.47亿(yì)元(yuán)的(de)缺口(kǒu)。而为补这(zhè)部分缺口，传艺科(kē)技甚(shèn)至将2020年(nián)定增募投资(zī)金中的1.75亿(yì)元变(biàn)更用于该项(xiàng)目(mù)。

　　简单加总便知，家底不厚，传艺科技10GWh钠电项目只能(néng)依(yī)赖(lài)融资。至于上述邹(zōu)伟民公(gōng)开演讲时提到的另(lìng)外8GWh的(de)项目(mù)资金来(lái)源，钛(tài)媒(méi)体APP向公司求(qiú)证，但截至发(fā)稿，仍未获回复。

　　锂价(jià)暴(bào)跌，钠电还有优势吗？

　　“今年(nián)销售不低于10亿元，整(zhěng)个钠电(diàn)池全供应(yīng)链项目计划到2024年末全(quán)部(bù)竣工投产，达产达效后(hòu)，可实现年销售250亿元。”若传艺(yì)科技的(de)钠电项(xiàng)目真(zhēn)如邹伟民在近日(rì)的演讲中所言照进现实，几年后公司(sī)营收将(jiāng)在当前(qián)基础上翻十(shí)几倍。但近(jìn)来腰斩的股价显示(shì)，市(shì)场对(duì)这个故事(shì)并不再买账，除(chú)了资金实力有限公司(sī)外(wài)，核心还(hái)在其大(dà)干快上后产能如何消化的问题。

　　毕竟，在钠电池商业化元年的2023年(nián)，包括宁德(dé)时代、中(zhōng)科海纳、亿纬(wěi)锂(lǐ)能、雅迪等(děng)诸多巨(jù)头(tóu)在内，已纷纷发产品(pǐn)、量产并大建产能，竞争(zhēng)者初露威胁，赛道已然(rán)开始(shǐ)拥挤。

　　尽管就披露的(de)参数和性能来看(kàn)，传艺钠电的钠电池与巨头们不相上下(xià)，但(dàn)宁德时(shí)代落地(dì)奇瑞车型、华(huá)语新能源(yuán)配套(tào)雅(yǎ)迪极钠S9等(děng)表(biǎo)明，大佬们(men)已(yǐ)经走(zǒu)在前面，率(lǜ)先在两轮电(diàn)动车和(hé)低速电动车领域实(shí)现(xiàn)装车应用。而传艺(yì)科技除(chú)了在岁末(mò)年初公(gōng)告(gào)与中祥航业、江(jiāng)苏新能源、德博新(xīn)能(néng)源(yuán)签订项目合(hé)作或战略合(hé)作协议外(wài)，并未官宣(xuān)重点客户(hù)。

　　每(měi)每有投(tóu)资者问及(jí)客户(hù)情况时，公司(sī)都(dōu)以“目前订单下游(yóu)运用覆盖储能(néng)、低速电动车及电动工(gōng)具等多个(gè)领(lǐng)域(yù)”“公司(sī)钠离子电池送样(yàng)后客户的反(fǎn)馈(kuì)普(pǔ)遍较(jiào)为良好，并(bìng)已与多名客户签订了销(xiāo)售订(dìng)单(dān)”“公(gōng)司已与多(duō)家知(zhī)名两轮电动(dòng)车品牌开展送(sòng)样和(hé)合(hé)作意向洽谈等工作”等进行回复。至于具体的客(kè)户(hù)名称和订单金额(é)，一直语焉不详(xiáng)。

　　且(qiě)2023年，钠电池产(chǎn)能落地正(zhèng)数倍级增长(zhǎng)。上海钢(gāng)联新能(néng)源事业(yè)部(bù)钠电池(chí)分析师汪奇告诉钛媒体APP，2022年(nián)钠电池项目落地产能有(yǒu)3GWh左(zuǒ)右，预计2023年落(luò)地产能将达(dá)到(dào)13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新(xīn)发布数据则称，到2023年(nián)底，预计钠电池产(chǎn)能将增加(jiā)至21GWh。无论是哪种(zhǒng)预测，今年(nián)钠电池落地产(chǎn)能大幅增加已可(kě)预见。

　　“参考锂电(diàn)池行业(yè)产能利(lì)用率，钠(nà)电池(chí)落地的产能中可以(yǐ)实现装机的在4-5GWh左右，而铅(qiān)酸电池的市场规(guī)模接近40GWh。前期(qī)用于两轮车的钠电池不到5％，后面成本降(jiàng)下来(lái)才会有较大比例的替代。”汪奇认为，今年(nián)钠电(diàn)池只会小批量(liàng)应(yīng)用到(dào)多(duō)元化(huà)场景。

　　然传艺科技却(què)十(shí)分自(zì)信(xìn)，其在调研(yán)记(jì)录中预测，预(yù)计2023年公(gōng)司实际出货量(liàng)在2GWh-3GWh，相(xiāng)当于其占去了2023年钠电池市场的绝(jué)大部分份额。

　　来源：传艺科技2023年1月9日投资者关系活动记(jì)录表(biǎo)

　　需(xū)要注意的是，沉寂多年的(de)钠(nà)电池是在(zài)此前锂价飙涨的背景下作为“替代”而被(bèi)推到台前的，去年底以来，碳酸锂价格持续下行(xíng)，4月20日电碳价格均(jūn)价已经跌至(zhì)18万元/吨。一(yī)时间，锂(lǐ)价持续下跌会否影响钠电(diàn)池商(shāng)业化进程的讨论甚嚣尘上。

　　中科院(yuàn)院士(shì)欧阳明高近日就表(biǎo)示：“钠电池能(néng)够起到对(duì)锂电池(chí)的(de)平衡作(zuò)用，平衡锂价，保证锂资源的供应安全，不太可能成为主流。锂价(jià)一(yī)便宜，就会让钠离子(zi)的发展陷入被动。”但他也强调，“钠(nà)离子技术一定(dìng)要发展，因为(wèi)它是锂离子电池(chí)的一个有益的(de)补充。”

　　汪奇称，锂电和钠电建设成本(běn)接近，目前三元钠电(diàn)量产的生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池(chí)在0.5元/Wh左(zuǒ)右。其进一步向(xiàng)钛媒(méi)体APP分析，“钠离子电(diàn)池性能比较(jiào)接近(jìn)磷酸(suān)铁锂(lǐ)电池，高(gāo)能量密(mì)度的也(yě)接近三(sān)元523电池。目前电碳价格下跌至(zhì)16-18万元/吨(dūn)，锂电池(chí)成(chéng)本(běn)大幅下降40％以(yǐ)上，所以目前已经(jīng)和钠(nà)电池成本(běn)基本(běn)相当；而由(yóu)于锂原料价格大幅下降，目前铁(tiě)锂和(hé)锰酸锂等电池成本已(yǐ)经优于钠电池。今年(nián)碳酸(suān)锂价格在20万以(yǐ)下时，锂电池对钠电池有明显优势。”

　　当然，市场普遍认为钠电池(chí)还有降本的空间。兴储世纪总(zǒng)裁助理(lǐ)刘继茂就告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“待产业链完善后，规模(mó)量产后(hòu)钠离子电池(chí)正(zhèng)、负极(jí)材料(liào)价格可降至5万元(yuán)/吨(dūn)甚(shèn)至以下，钠离子电池的理论(lùn)BOM成(chéng)本将低至0.40元/Wh。长期(qī)来看碳酸锂存在降价可能，但(dàn)只(zhǐ)要碳酸锂价格高于15万元/吨，钠离子电池(chí)的成本优势(shì)就依然存在(zài)，并(bìng)且(qiě)随着技术(shù)不断发展、产业不(bù)断成熟，钠(nà)离子电池的降本(běn)空(kōng)间(jiān)有望进一(yī)步打开，该成(chéng)本临(lín)界(jiè)点仍有进一步(bù)下探的可能。”

　　汪奇也称(chēng)，明年钠(nà)电产业规模化完成(chéng)后，能和锂离子电池的成(chéng)本拉(lā)开差(chà)距，接近铅酸电池(chí)的成本(běn)。但能量密度(dù)的(de)限(xiàn)制，使(shǐ)得碳酸锂价(jià)格在15万以上时，成熟后的钠离子电池有一定优势；碳酸锂价格在(zài)10万左右(yòu)及以下时，钠(nà)离子电池在动力领域优势较小。

　　钛媒体APP注意到，包括传艺科技在(zài)内(nèi)，诸多入(rù)局钠电池的(de)企业(yè)都言锂(lǐ)价下(xià)跌无碍(ài)钠电池商业化进程。但随着(zhe)锂价持续(xù)下降(jiàng)，钠(nà)电池(chí)利润率下降或也是必然的。

　　以传(chuán)艺科技为例，其在1月9日的调(diào)研记录中曾表示，公司钠电池定价主要(yào)根据碳酸(suān)锂(lǐ)的价格，一般给(gěi)到(dào)客户的价格比磷酸铁锂便宜25-30％，且定(dìng)价(jià)会随碳酸(suān)锂价格波动(dòng)而波动。

　　缺乏长远投资(zī)定力 过往项(xiàng)目频频“跳票”

　　资金和产能(néng)消化之(zhī)外，市场还担(dān)忧传艺科(kē)技项目投资的定力。

　　尽管公司对进军钠电领域雄(xióng)心勃勃，然而钛媒体APP梳理其(qí)过往投资履历(lì)发现，传艺科(kē)技在投(tóu)资上缺乏(fá)长远定(dìng)力，临时“跳票”甚至终止募(mù)投计划可谓“家常便饭(fàn)”。

　　2017年4月(yuè)，传艺(yì)科技IPO募资4.81亿元，其中(zhōng)将(jiāng)2.98亿元投(tóu)向FPC生(shēng)产项(xiàng)目，9418.08万(wàn)元投向(xiàng)薄(báo)膜线路板生产线技改并扩产项目。然2018年4月公司就变更募资用途，将FPC生产项目未用的资(zī)金1.20亿元和1.04亿元分(fēn)别用于3D玻璃(lí)面板生产项目、轻薄型(xíng)键盘生产项目，已经使(shǐ)用了7737.67万元募资的FPC生产项目则被终止。

　　2019年8月，又将薄(báo)膜(mó)线路(lù)板(bǎn)生产线技(jì)改(gǎi)并扩产项(xiàng)目的实施地点从一厂搬迁至二厂；2021年(nián)6月，再将该项目(mù)的(de)实施地点变更为(wèi)重庆(qìng)市合川区工(gōng)业园区(qū)核(hé)心区高(gāo)阳路30号，实施(shī)主体则从(cóng)传艺(yì)科技变为全资子公司重庆(qìng)营志。

　　2020年12月(yuè)，IPO募投项目则再生变。公司终止实施3D玻璃面板生产项目（已(yǐ)投入募(mù)资7445.13万元），并将该项目(mù)剩余(yú)资金全剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么部(bù)投入轻薄(báo)型键盘生(shēng)产项目(mù)的建设，并将后(hòu)者的(de)产(chǎn)能(néng)从1600万台提升至2240万台。

　　2020年8月，传艺科技再融资，定(dìng)增募(mù)资(zī)6亿元(yuán)，其中(zhōng)的4.20亿(yì)元用于年(nián)产18万平方米(mǐ)中高(gāo)端印制电路板建设项目。但(dàn)次年6月(yuè)，公司将该项目中的(de)SMT工序实(shí)施地点(diǎn)由江苏省高(gāo)邮(yóu)市经开区(qū)凌波路33号(hào)改(gǎi)建至(zhì)江苏省高邮市经开区(qū)凌波路49号的闲置厂房(fáng)；2023年(nián)3月，传艺科技再“变卦”，又(yòu)将该项目剩余募资(zī)（已(yǐ)投入募资2.41亿(yì)元）1.75亿元变(biàn)更用于投入“钠(nà)离子(zi)电池制造二期5.5GWh项(xiàng)目”。

　　频频变更募投计划的地点(diǎn)、资金(jīn)乃(nǎi)至项目，直接的后果就是原(yuán)有的投入打水飘、投资(zī)效(xiào)率低下以及建成项目实(shí)际效益与预计天差地别。

　　根据(jù)招(zhāo)股书(shū)，薄膜线路板(bǎn)生产线技(jì)改并扩产项目建设期仅12个月(yuè)，达产年可实现销(xiāo)售收入2.24亿元。定期报告显(xiǎn)示，2018年6月30日(rì)，该项目就已经建成。但2019年-2022年，该项(xiàng)目的效(xiào)益(yì)分别仅283.41万元、447.55万元、948.94万元(yuán)和2599.93万元。

　　而根据定增方案，年产18万平方米中高端印(yìn)制电路板建设项(xiàng)目建设期也仅12个月(yuè)，预计达产年(nián)实(shí)现(xiàn)营收7.48亿元，项目净利(lì)润1.31亿元。然两年多时(shí)间过去了，截至2022年12月31日，该项目投资进(jìn)度也(yě)仅(jǐn)57.26％。2021年(nián)、2022年该项目效益分别为-1091.61万元、2300.17万元，与当初(chū)的预期相去甚远(yuǎn)。

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