2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛(f戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画àn)应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更(gèng)有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债(zhài)，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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