2022年(nián)是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶持和行(xíng)业高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润(rùn)不(bù)断增长(zhǎng)，但行业内上(shàng)中下游板块(kuài)的盈利(lì)能力(lì)分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)的(de)数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中(zhōng)下游的(de)光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结(jié)构，上游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的(de)利(lì)润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行预(yù)期增加，结合(hé)对企业(yè)经营数(shù)据(jù)变(biàn)化的(de)分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎(yíng)来降价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业来(lái)说(shuō)意味着原材(cái)料成(chéng)本得到(dào)控制，利(lì)于(yú)企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿(yì)，八成(chéng)企(qǐ)业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁(jié)能(néng)源重要(yào)方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的(de)扶持(chí)力度(dù)。金融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政府(fǔ)补(bǔ)助(zhù)较2021年(nián)增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根据(jù)国家能(néng)源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实(shí)现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业(yè)第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供(gōng)不(bù)应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)速居前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产业(yè)的红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁(bì)垒，参与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏(fú)设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的(de)数据(jù)来看，硅片(piàn)价格依然处(chù)于高位。特别是(shì)上半年硅片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的(de)头部企业代(dài)表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中提及量价(jià)双升，指出(chū)受益于多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容(róng)易形成(chéng)规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平(píng)均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏(fú)设备行业(yè)2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅(guī)片企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏(fú)设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况(kuàng)

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　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上(shàng)游，中下游涉(shè)及光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域(yù)参(cān)与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈(liè)。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平均毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母(mǔ)净利润累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛(máo)利(lì)率下滑(huá)明显，特别是(shì)光伏(fú)电池(chí)组件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏设备(bèi)行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公司，平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量(liàng)较多(duō)竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因(yīn)素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛(máo)利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在(zài)全(quán)球主流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价格自(zì)高位走出下(xià)行(xíng)趋势，行(xíng)业(yè)格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金(jīn)属工业协会硅业(yè)分(fēn)会公布的最新数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降(jiàng)至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价(jià)格下跌对上游公司(sī)盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季(jì)度(dù)存(cún)货周转率数据发现，无论(lùn)是环(huán)比还是同比，相较而言(yán)都有明显下(xià)行趋势(shì)，说明当(dāng)前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清(qīng)理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片价(jià)格还(hái)有(yǒu)进一(yī)步下行(xíng)空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助(zhù)。

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