金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求(qiú)低迷相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了(le)服务业(yè)和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸(tū)显。

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