事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1酒红色是哪几个颜色调出来的和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协(xi酒红色是哪几个颜色调出来的é)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 酒红色是哪几个颜色调出来的