调油(yóu)逻辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市场的(de)热度(dù)之(zhī)高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近(jìn)期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美(měi)国的加息(xī)预(yù)期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场对(duì)于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库(kù)存在4月(yuè)份(fèn)去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调(diào)油需(xū)求的预(yù)期(qī)边际弱化，对(duì)于(yú)芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极(jí)端的(de)调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同(tóng)期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年(nián)在(zài)细节与节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们(men)从去年(nián)四季(jì)度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高位可(kě)以一(yī)窥究竟(jìng)。叠(dié)加今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估(gū)值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大(dà)幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原油的下(xià)跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是(shì)由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签(qiān)订了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大)辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需求的(de)不确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退预期以及(jí)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)背景下(xià)，成(chéng)品(pǐn)油消费的成(chéng)色或中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到(dào)，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较(jiào)长的时(shí)间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力。

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