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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等靠近终2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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