原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)却(què)又一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然(rán)是白酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的(de)多元化(此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳(wěn)定增(zēng)长和快速(sù)发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都(dōu)在进行(xíng)产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持(chí)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的(de)二级梯(tī)队(duì)，都是在(zài)各自(zì)省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二(èr)级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所言(yán)，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读

　　合同(tóng)负债(zhài)情况(kuàng)亦能(néng)一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去(qù)库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域(yù)中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系(xì)互动(dòng)平(píng)台回答(dá)投(tóu)资者关于库(kù)存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受(shòu)疫(yì)此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读情影响(xiǎng)线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白(bái)酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟需(xū)库存(cún)消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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