事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的(de)充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的(de)期限长短划(huà)分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分按(àn)中国(guó)人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部(bù)分中小银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。<可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句/p>

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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