文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造(zào)手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和(hé)医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造(zào)利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对(duì)较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季(jì)度。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业(yè)企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告(gào)，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系(xì)人(rén)罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒