4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低(dī)于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济(jì)动能或(huò)弱于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除金(jīn)融风kind用法固定搭配，kind用法总结险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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