金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎ耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的ng)过正的(de)加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个(gè)耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速(sù)上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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