上市公司退(tuì)市在A股早(zǎo)已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因股(gǔ)价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公(gōng)司(sī)股票及其可(kě)转债被终止上(shàng)市，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或(huò)成为首只因正(zhèng)股(gǔ)退市而(ér)强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市(shì)指标被(bèi)终止(zhǐ)上(shàng)市，其可转债已(yǐ)进入(rù)退市整(zhěng)理期，引发投资者对(duì)可(kě)转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具(jù)债券(quàn)和股票双重属性，自(zì)诞生(shēng)以来颇受市(shì)场(chǎng)欢迎。一个(gè)广为流传的说(shuō)法是，可(kě)转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨时(shí)有“股性”加(jiā)油，下(xià)跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年(nián)发(fā)展中，此(cǐ)前(qián)一直未出现因正(zhèng)股退市而(ér)退市的情(qíng)况，也未发生过(guò)实(shí)质性(xìng)违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债(zhài)等(děng)的退市，零违(wéi)约历史或将(jiāng)被打破，可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽(suī)说可转债退市(shì)后，依然可以执行赎(shú)回和回售等条款，但由于大多数上市公司(sī)是(shì)因经(jīng)营不善(shàn)导致(zhì)退市(shì)，财务(wù)状(zhuàng)况并(bìng)不乐观，资不(bù)抵债、拿(ná)不出钱进行赎回(huí)的可能性(xìng)较大(dà)。而如(rú)果启动破产重整(zhěng)，公司发行的可转债划(huà)归为普通债权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚(gāng)性兑付(fù)亦存在很大(dà)不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市(shì)，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债(zhài)退市并非完(wán)全出泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏乎意(yì)料(liào)，早已在相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上(shàng)市公司股票被终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可(kě)转债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话(huà)”。随着全(quán)面注册(cè)制(zhì)改革的持续(xù)推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常(cháng)态化退市机制正在形成，以上市(shì)股为锚(máo)的(de)可转债也(yě)跟着出清，违约风(fēng)险随之上升。退市，或将成为可转债市(shì)场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生(shēng)态(tài)在改变，投资者(zhě)没(méi)有理由一成不变，是时(shí)候重塑对可转债的认知了。投资(zī)者要(yào)改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性评估正股基(jī)本面、成长性、估值水平以及发债公(gōng)司(sī)偿(cháng)债能(néng)力等，防(fáng)范(fàn)债券退(tuì)市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取(qǔ)舍标的(de)时，应远离正(zhèng)股业绩(jì)表现不(bù)佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的标的(de)，而选(xuǎn)择正股经营(yíng)效益良好、估值合理(lǐ)且随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并(bìng)密切关注可转债市(shì)场风格(gé)变化，及时调(diào)整(zhěng)配置比例和结构(gòu)，学(xué)会在市场波(bō)动中“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应(yīng)当跟上形势变化。目前关于可转债的退市处理还有不少空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽(jǐn)快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给予市场(chǎng)明确(què)预期。比如，可进一步(bù)明确可转债在退市后是否仍存(cún)在交(jiāo)易可能、是否(fǒu)还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能等。同时(shí)，应(yīng)加强(qiáng)对可转债的风险防控，强化(huà)发行前的信用评级，对(duì)于信用(yòng)资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提高担保(bǎo)资产(chǎn)与回(huí)售条款等相关(guān)要(yào)求，适(shì)当提(tí)升准入(rù)门槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎(yíng)来全(quán)方位、根本性的(de)变化。过(guò)去一些“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通了，一些(xiē)规则制度(dù)上的短板不(bù)能视而不见了(le)。各泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏市场参与主体还需顺时应(yīng)势，调整包括(kuò)可转债在(zài)内的投资方法，完善配套制度(dù)，提升风(fēng)险意识(shí)，共促A股市(shì)场健(jiàn)康稳定发展。

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