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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(d值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别àn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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