文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全(quán)国(guó)规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业营业(yè)收入(rù)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)；中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要(yào)拉(lā)动力(lì)。按(àn)当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)出(chū)现回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)累计(jì)每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)增速依(yī)然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上个月保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造(zào)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信(xìn)和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的(de)利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润(rùn)增速(sù)相对(duì)较(jiào)高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在(zài)《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早也(yě)需(xū)等到(dào)四季(jì)度。目前我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居不(bù)下(xià)导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

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