4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　为什么梅西的人缘远比c罗好2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(为什么梅西的人缘远比c罗好zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企为什么梅西的人缘远比c罗好稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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