4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xi戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班àn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(d戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班òng)下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的(de)银(yín)行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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