来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原本番什么意思 日语里本番什么意思则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比本番什么意思 日语里本番什么意思也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资(z本番什么意思 日语里本番什么意思ī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全(quán)票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目(mù)前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场(chǎng)依然(rán)预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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