4月美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际好转。例如(rú)，4月(yuè新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗)美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的(de)回落速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业(yè)数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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