5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有重大的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址)机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动上，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概念所涉(shè)及(jí)到(dào)的行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行(xíng)业的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的(de)价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可(kě)持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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