事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金(jīn)额(é)方能支取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通(tōng)知的(de)期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重(zhò说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用ng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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