文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

不拘于时句式类型，不拘于时句式还原　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游原材(cái)料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益(yì)于(yú)国内汽车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对(duì)较高(gāo)，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修(xiū)理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值(zhí)区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来(lái)自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系(xì)人罗丹(dān)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 不拘于时句式类型，不拘于时句式还原