近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也(yě)无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活(huó)的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事(shì)从事(shì)湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同时会(huì)产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电(diàn)路(lù)行业(yè)、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其(qí)他行业(yè)客(kè)户。由于(yú)可口可乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子202外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏0年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计(jì)差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长(zhǎng)与(yǔ)主营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列(liè)举的同行(xíng)业可(kě)比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产品认证及(jí)批量(liàng)供货(huò)，毛(máo)利率水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根据部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况适(shì)时调(diào)高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福(fú)电(diàn)子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路基(jī)金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指出(chū)的(de)是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路基金(jīn)二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处(chù)于正常待审(shěn)核阶(jiē)段(duàn)的(de)合(hé)合信息和先(xiān)正(zhèng)达(dá)，受理日期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资(zī)者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要(yào)是(shì)受市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子(zi)化学品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季(jì)度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数据不(bù)太(tài)好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的(de)业绩(jì)具体表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管(guǎn)警(jǐng)示的(d外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏e)决定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集(jí)团可(kě)转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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