金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通(tōng)常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需要(yào)持(chí)续举债来(lái)实现经济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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