金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债(zhài)规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢(jǐ)年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢rán)2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融(róng)资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来(lái)实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的(de)持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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