金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来(lái)银(yín)行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广义(yì)的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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