来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场前肖是指哪几个生肖在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(nén前肖是指哪几个生肖g)面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务违约。美(měi)国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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