文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续(xù)成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目(毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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